Con el inmutable telón de fondo de las montañas Teton en Jackson Hole, hemos venido aquí para examinar un panorama económico que nunca se detiene. Durante los aproximadamente diez años en torno a la crisis de 2008, economistas y responsables de políticas hablaron de estancamiento secular y exceso de ahorro global. Estaba muy extendida la idea de que todo lo bueno ya había sido inventado, que el capital excedente no encontraría dónde emplearse y que el crecimiento sería bajo y lento. Los tiempos han cambiado. Estamos en un punto de inflexión de la historia.
El ejemplo más claro es la inteligencia artificial (IA). El avance de la IA ha sido más rápido de lo que sus propios evangelistas predijeron hace unos años. Crece la probabilidad de que la tasa de crecimiento aumente significativamente. El capital fluye hacia la infraestructura relacionada con la IA, y se ha informado de que solo las ventas anuales de tokens de dos de los principales laboratorios superan los 100.000 millones de dólares, un aumento de más del 500% respecto al año anterior. La Fed ve la IA como una nueva variable, quizás un nuevo factor de producción. Aún no sabemos si la IA elevará la productividad de toda la economía de manera grande y sostenida, si el uso de tokens complementará o sustituirá al trabajo, y si los beneficios irán a los dueños de activos escasos como semiconductores, energía y nube, o a empresas, consumidores y trabajadores. La Fed ha creado un grupo de trabajo sobre productividad y empleo para profundizar en estas cuestiones. Sin embargo, sus recomendaciones llegarán más tarde y no tienen relación con las decisiones de política actuales.
Quiero cambiar la forma y la función de la orientación anticipada (forward guidance) del presidente de la Fed. La transparencia sobre las decisiones de política futuras no es una virtud en sí misma. La comunicación debe servir para llevar a cabo adecuadamente la política monetaria. La orientación anticipada se institucionalizó durante la crisis financiera global, cuando mis colegas y yo la hicimos habitual. Entonces era necesaria, pero ahora se ha quedado demasiado tiempo. Compartir en exceso el debate de política en tiempos normales y comprometerse demasiado con decisiones futuras puede llevar a los mercados, las empresas y los hogares por el mal camino, y nos ata las manos, limitando nuestra libertad para tomar las decisiones correctas. También se ha señalado que la orientación anticipada de 2021 pudo retrasar la respuesta a la alta inflación.
La Fed necesita señales del mercado lo más puras posible. Los participantes del mercado deben juzgar por sí mismos basándose en información real de la economía, no solo en la Fed. Si el mercado depende de la orientación de la Fed y la Fed depende de los precios del mercado, todos quedaremos atrapados en una 'sala de espejos' donde nadie ve los nuevos cambios. Quienes pagan el costo más alto no son los participantes del mercado. Si la Fed juzga erróneamente la inflación y la economía, las personas que no tienen activos financieros —los estadounidenses que trabajan duro— soportarán una inflación demasiado alta y empleos inestables.
Entonces, se podría preguntar si el nuevo presidente debería al menos revelar la función de reacción de las tasas de interés. Ojalá nuestro entendimiento de la economía fuera lo suficientemente preciso como para apoyarse en una fórmula simple como la regla de Taylor, pero aún no lo es. Mis colegas y yo nos esforzaremos por construir modelos más fiables y reglas más sólidas, pero en una época en que la geopolítica, las cadenas de suministro y la tecnología cambian tan rápido, debemos ser humildes sobre lo que sabemos y lo que no sabemos.
También dejo claros mis principios. No debemos confundir las noticias de ayer con lo que está sucediendo ahora; las tendencias importan más que las cifras aisladas. El objetivo del 2% según el índice de precios de los gastos de consumo personal (PCE) es un objetivo firme y fijo. La estabilidad de precios no se logra por sí sola; lograrla es el trabajo de la Fed. El empleo máximo y la estabilidad de precios no son una disyuntiva. La alta inflación es perjudicial para la prosperidad en sí misma. Las políticas no convencionales deben reservarse para crisis reales, y la cantidad de dinero también importa. Una Fed más silenciosa y con un propósito claro logra mejor sus objetivos.
La economía actual parece más robusta. La inversión en equipos y activos intangibles ha aumentado alrededor del 9 % en un año, lo que la hace la más rápida desde 2021, y más de la mitad del aumento de inversión este año proviene de la construcción relacionada con la IA. Las ganancias de las empresas del S&P 500 han crecido más del 20 % en el último año, y la prima de los bonos corporativos se sitúa cerca de su nivel histórico más bajo. No se puede considerar que el entorno financiero sea restrictivo. La tasa de desempleo es del 4,1 %, históricamente baja, y el mercado laboral se considera plenamente empleado. Sin embargo, la inflación es preocupante. La tasa de inflación del índice PCE es del 3,7 % en 12 meses y del 4,1 % en 6 meses. En los últimos 12 meses, el 54 % de los productos han subido más del 3 %, superando ampliamente el 32 % de los 20 años previos a la pandemia. Lo que el Fed debe enfocarse ahora es la inflación.
Las expectativas de inflación a medio plazo están generalmente estables. Sin embargo, las expectativas del mercado suelen parecer sólidas hasta que se desploman. La responsabilidad de la alta inflación que ha persistido durante 65 meses recae totalmente en el banco central. Si no podemos estar seguros de que la inflación subyacente se dirige hacia el objetivo de manera clara y con suficiente rapidez, aún nos queda trabajo por hacer. Hoy prometo comprometerme no con una decisión específica, sino con una disciplina.
Fuente: Reserva Federal de Estados Unidos (Fed), discurso en el Simposio de Política Económica de Jackson Hole del Banco de la Reserva Federal de Kansas City (28 de agosto de 2026, Jackson Hole, Wyoming, EE. UU.)
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