ジャクソンホールの変わらないテトン山脈を背景に、私たちは決して止まらない経済の地形を調べるためにここに来た。2008年の危機前後の10余年の間、経済学者と政策決定者は長期停滞とグローバルな貯蓄過剰を指摘した。良いものはすでにすべて発明されており、余剰資本は使い道を見つけられず、成長は低く、遅々として進まないという考えが広まっていた。時代は変わった。
最も明確な例が人工知能（AI）だ。AIの発展は、数年前にその伝道者たちが予想したよりも速かった。成長率が大幅に高まる可能性が大きくなっている。AI関連インフラに資本が注ぎ込まれ、先端研究所2か所の年間トークン販売額だけで1000億ドルを超え、1年前より500%以上増えたという報道もある。FRBはAIを新たな変数、あるいは新たな生産要素と見ている。AIが経済全体の生産性を大きく、持続的に押し上げるのか、トークンの利用が労働を補完するのか代替するのか、その収益が半導体・エネルギー・クラウドのような希少資産の持ち主に渡るのか、企業や消費者、労働者に還元されるのかはまだ分からない。FRBは生産性と雇用のタスクフォースを立ち上げ、これらの問いを掘り下げている。ただし、その勧告は後日発表されるもので、現在の政策決定とは関係ない。
私はFed議長の先制ガイダンス（フォワード・ガイド）の形式と機能を変えようとしている。将来の政策決定に関する透明性はそれ自体が美徳ではない。コミュニケーションは通貨政策を適切に遂行する任務に奉仕すべきである。先制ガイダンスはグローバル金融危機の際に同僚たちと私が定例化した。当時は必要不可欠だったが、今や長すぎる。平常時に政策議論を過度に共有し、将来の決定を過度に約束すれば、市場や企業、家計を誤った方向に導き、適切な判断を下す我々の自由を自ら縛ることになる。2021年の先制ガイダンスが高インフレへの対応を遅らせた可能性があるという指摘もある。
Fedには、できる限りフィルタリングされていない市場シグナルが必要だ。市場参加者はFedではなく、経済の実情情報を見て自ら判断すべきである。市場がFedのガイダンスに依存し、Fedが市場価格に依存すれば、誰もが新たな変化を見逃す『鏡の部屋』に閉じ込められる。そのコストを最も大きく被るのは市場参加者ではない。Fedが物価と経済を誤判断すれば、金融資産を持たない人々や、懸命に働く米国人が過度な物価と不安定な雇用に苦しむことになる。
それならば、新しい議長が少なくとも金利反応関数を明らかにすべきではないかと問うことができる。経済に対する我々の理解がテイラー則のような単純な公式に頼るほど正確であればよいが、まだそうではない。私と同僚はより信頼できるモデルとより堅牢な規則を作ろうと努力しているが、地政学やサプライチェーン、技術がこれほど急速に変化する時代には、我々が何を知り、何を知らないかを謙虚に受け止めるべきだ。
原則も明らかにしておく。昨日のニュースを現在の出来事と誤認してはならず、孤立した数値よりもトレンドが重要である。個人消費支出（PCE）物価指数基準の2％目標は確固たる固定目標だ。物価安定は自然に達成されるものではなく、それを実現するのがFedの役割である。最大雇用と物価安定は二者択一ではない。高インフレはそれ自体が繁栄に害を及ぼす。非伝統的政策は真の危機にのみ慎重に使用すべきであり、通貨量も重要である。より静かで目的が明確なFedが目標をよりよく達成する。
現在の経済はより強固になったように見える。設備・無形資産投資は1年間で約9％増加し、2021年以降で最も速いペースで伸びており、今年の投資増加分の半分以上はAI関連の構築から来ている。S&P500企業の利益は過去1年間で20％以上増加し、社債スプレッドは歴史的な下限に近い。金融環境は緊縮的とは言えない。失業率は4.1％で歴史的に低く、労働市場は完全雇用に合致すると見なす。だが、物価は懸念材料だ。PCE物価上昇率は12か月基準で3.7％、6か月基準で4.1％である。過去12か月で3％以上上昇した品目の割合は54％で、パンデミック前の20年間の32％を大きく上回っている。現在のFedが最も注力すべきは物価だ。
中期的な期待インフレは概ね安定している。しかし、市場の期待は崩壊するまでは堅固に見えるものだ。65か月続いた高インフレの責任は完全に中央銀行にある。基底インフレが明確に、十分な速度で目標に向かっていると確信できなければ、我々にはやるべきことが残っている。私は今日、何らかの決定ではなく、一つの規律に専念すると約束する。
出典：米連邦準備制度理事会（FRB）、カンザスシティ連邦準備銀行ジャクソンホール経済政策シンポジウム講演（2026年8月28日、米国ワイオミング州ジャクソンホール）
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